(网经社讯)投资要点

中国领先的高端美妆集团，深耕行业二十余载。毛戈平化妆品股份有限公司由中国著名化妆师毛戈平先生于 2000 年创立，开创性地将光影美学与东方美学完美融合。根据弗若斯特沙利文统计，毛戈平集团是中国十大高端美妆品牌中唯一的本土企业，市场份额为 1.8%。公司旗下拥有MAOGEPING 和至爱终生两个主要品牌，业务涵盖彩妆、护肤和化妆培训三大板块，2024H1 彩妆/护肤/化妆艺术培训及相关销售营收占比分别为 55%/41%/4%。业绩层面，公司借力创始人 IP、品类及渠道扩张，2021-2023 年营收/净利润 CAGR 分别达 35 %/41%，24H1 公司营收/净利润分别为 20/4.9 亿元，同比均高增 41%。

高端美妆景气度较高，国货高端品牌具备稀缺性。根据弗若斯特沙利文的数据，2018-2023 年中国美妆行业市场规模从 4026 亿元增至 5798 亿元，CAGR 为 7.6%，预计 2023-2028 年美妆行业 CAGR 将进一步提高至 8.6%，其中高端美妆提供独特感知价值，未来增速预计高于行业平均水平，预计 2023-2028 年高端美妆行业 CAGR 约为 9.9%。从竞争格局上 看 ， 中 国 高 端 美 妆 集 中 度 较 高 ， 但 国 际 品 牌 占 据 主 导 地 位 ，MAOGEPING 为国内稀缺的高端美妆领先品牌，是中国 CR15 高端美妆品牌中唯一的本土品牌，排名第十二，市场份额 1.8%。未来我们认为随着中国消费者文化认同感增强，民族审美意识逐渐觉醒，高端美妆行业将会呈现头部品牌份额进一步集中、国货品牌占比持续提升的趋势。

毛戈平以国风文化奠基，本土高端美妆品牌壁垒深厚。凭借创始人 IP 优势+“东方美学”理念+稀缺性国货彩妆定位，奠定高端彩妆基础和消费者认知，高端国风美妆形象深入人心，品牌护城河深筑。根据弗若斯特沙利文的数据，毛戈平是首个进入高端百货商店专柜的国产高端化妆品品牌，同时独特的美妆学院体系培育出优质化妆师人才，进一步放大品牌声量。从产品品类来看，毛戈平持续优化彩妆核心品类，同时加大高客单价护肤品布局，第二成长曲线持续放量。从渠道拓展来看，线下专柜预计将继续稳步扩张，同时线下已经打造强品牌认知，线上渠道拓展有望迎更高增长。

盈利预测与投资评级：毛戈平卡位稀缺国货美妆品牌，创始人 IP+护肤第二曲线放量+线下线上同步成长，公司业绩预计维持高速增长，同时高端定位下公司盈利能力较强、稳定高于同业。公司预计于 2024/12/9上市，IPO 募资净额约为 21.0 亿港元，约合人民币 19.4 亿元，主要用于渠道拓展、品牌建设等。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润9.4/12.5/15.9 亿元，同比增速为 42%/33%/27%。以 IPO 发行价 29.8 港元（即发售价范围上限价），发行价格对应 2024-2026 年 PE 14/10/8 倍。

风险提示：国内消费市场复苏不及预期、行业竞争加剧、渠道扩张不及预期、品牌形象风险。